艾派克:打印耗材全覆盖,核“芯”竞争力凸显

2015年业绩符合预期,营收稳步增长:公司15年实现收入2049亿元(22.03%YoY),归属母公司股东净利润为281亿元(-17.92%YoY),销售毛利率为40.71%,芯片、耗材和配件营收占比分别21.63%、6369%和12.95%,公司净利润下滑主要是汇率波动及收购SCC后公允价值调整所致,公司业绩符合预期。打印机行业是一个成熟稳定的行业,周期特点不明显,而且公司处在细分行业的全球领先位置,因此受到经济波动影响较小。随着打印机在亚洲、非洲、拉丁美洲等地区普及程度的提高,用户对打印耗材的需求也将有所增长,而且随着SCC的并入,未来海外销售渠道将进一步打开。

并购SCC.打印耗材全覆盖:15年公司并购了赛纳科技耗材业务、美国SCC和艾派克微电子部分股权。新增了通用打印耗材(包括其他核心耗材零配件)和再生打印耗材业务,其中SCC是全球最大的第三方耗材配件生产及供应商,有超过25年的发展历史,拥有行业内最广泛分销渠道,为全球2万位客户提供15万多种产品。公司在在并购SCC后公司芯片业务进一步加强,目前占据了全球第一的市场份额。同时成为国内打印耗材芯片领域领先企业、全球通用耗材行业的领军企业、全球实力最强的耗材部件供应商。

顺应国家战略,核“芯”竞争力凸显:国家“十三五”规划有望实现集成电路产业销售收入年均增速超过20%的目标。艾派克芯片业务已经形成了集研发、生产与销售为一体的集成电路设计产业,是国内少数具有自主知识产权的本土企业之一。同时公司意识到了芯片领域的大机遇,不仅仅局限于耗材芯片,积极开拓更加广阔的芯片市场,如NFC芯片、RFID芯片、指纹识别芯片等。受益未来移动支付市场大爆发以及物联网的普及,公司指纹识别芯片和NFC芯片等有望进入快速发展期,为公司的芯片业务的横向拓展提供重要原动力。目前公司设计研发的Unismart是整个行业内具有独创性、前瞻性、长期性、规模化的明星产品,并将在较长时间内作为公司的独家技术优势。

投资策略:我们预计公司16-18年营收分别为35.20/42.14/47.80亿元,归属母公司净利润分别为4.96/6.02/6.35亿元,对应EPS分别为0.87/1.06/1.12元,对应PE为51/42/40倍。我们认为艾派克作为A股打印信息安全的稀缺标的,在打印耗材芯片稳步增长的同时,积极拓展NFC和指纹识别等芯片领域,未来有望受益移动支付大爆发和物联网的普及,维持公司“推荐”评级。

风险提示:重组整合不及预期;市场竞争加剧的风险;专利诉讼的风险。