造纸行业：景气回落 增速放缓

行业利润增速放缓

08年1-8月造纸业销售收入及利润同比增长25.74%、42.21%。行业收入与利润增速较今年前5个月的28.34%及61.65%有下降，特别是利润增速放缓显著。

产品、原料价格双双下跌

木浆方面，以美元标价的国际浆价自9月以来呈现回落态势；废纸方面短期内价格有较大跌幅，主要是由于全球整体经济疲软，用于产品包装的纸张需求量也大幅下降，纸企减产导致各类废纸收购量缩减，供求失衡导致价格下降。同时国内纸品价格在经历上半年的较大幅度涨价后，受供求关系影响出现回落。白卡纸平均下降近600元/吨，铜版纸回落幅度接近，双胶、轻涂等文化纸分别回落200-300元。

三季报显示业绩同比增速下滑显著

据WIND统计，造纸板块前三季度收入同比增长21.3%，净利同比增长50.55%。但第三季度收入同比增幅仅为6.45%，环比则下降10.4%；净利第三季度同比增幅为4.75%，环比下降达40.65%。纸品市场三季度的价跌量减导致营业收入环比下降，但纸企较高的原材料库存使之无法在当季受惠于原料价格的下跌，从而导致毛利水平下滑，第三季度造纸板块毛利率为18.01%，较二季度的19.92%下降1.9个百分点；净利率三季度为5.13%，较第二季度下降2.62个百分点。

投资建议：

造纸行业整体的景气度在今年上半年达到高点，下半年由于经济减速导致的下游需求不振，在供求关系变化、新增产能等因素影响下，主要产品价格见顶回落，企业减产及降价措施使产品市场呈现量价齐跌趋势。造纸行业目前景气回落，维持对行业“未来十二个月内，中性”的评级。