造纸业：各纸种供需前景各不相同

    国内造纸上市公司主要产品有非涂布文化纸、铜版纸、白卡纸、新闻纸和箱板纸，最近其价格均出现了下跌，不过各纸种由于其不同的基本面而表现不同。

    1、非涂布文化纸：供需前景乐观

    在国务院节能减排淘汰落后产能中，文化纸是最受益的纸种，关停的650万吨产能中超过40%为低档文化纸，这使低档文化纸突然供不应求，而未来对低档文化纸发展的限制，将导致文化纸向中高档纸方向发展，也将影响中高档文化纸的供需状况。2007年总计生产1345万吨，而消费量为1336万吨。从供给来看，目前在建的文化纸项目只有岳阳纸业的20万吨超级压光纸和20万吨高档静电复印纸，预计09年下半年投产，而文化纸的下游需求主要是书刊的印刷，受经济周期影响较小，一直保持比较稳定的增长，因此我们预测在2010年以前文化纸仍然能够保持较高的景气度。

    双胶纸和书刊纸价格2008年内涨幅分别为8.8%和20.7%，其中中低挡文化纸书刊纸的价格涨幅是所有纸种中涨幅最大的，这表明淘汰落后产能对于这种纸种价格的支撑。最近受印刷淡季影响以及木浆价格大幅下跌传导，文化纸价格也出现一定程度的下跌，但其下跌幅度相比其它纸种不大，由于小纸厂关停而导致的供需缺口依然存在，因此我们认为文化纸供需前景比较乐观。

    2、新闻纸：产能过剩，价格难以上涨

    由于我国新闻纸的产量增长的速度比较迅速，从2006年起我国新闻纸市场的供需状况已经开始发生改变，部分过剩产能不得不通过拓展海外市场来寻求消化，2007年我国新闻纸净出口量接近58万吨。而受到外围需求不足的影响，新闻纸出口局面短期不会好转，2008年前10个月出口量为32万吨，同比大降36%，我们预计2009年随着国内外新闻纸需求增速的降低，供给过剩将愈发严重。

    随着奥运短期需求拉动因素的消失及新闻纸生产商库存的逐渐升高，新闻纸价格跌副最大，相比最高价格下跌23%。不过其主要原料美废8#价格也已开始大幅下跌，生产商的成本压力将大大缓解，不过在新闻纸市场总体仍处于供过于求的状态下，纸价将维持颓势。

    3、铜版纸：依靠出口消费过剩产能

    目前国内铜版纸产能约为460万吨，08年依照10%的消费增速预计国内消费量为410万吨，这就需要通过出口来消费剩余的50万吨产能，比照07年进口41万吨、出口83万吨、净出口42万吨的数据，目前铜版纸出口仍有小幅增长，供需状况并不太糟糕，未来还主要看新增产能投放状况和出口形势的变化。从供给来看，虽然08 年新增产能较少，不过09年下半年后将会有大批新增产能建成投产，主要有南通王子纸业80万吨(一期40万吨于09年投产)和华泰股份45万吨(公司增发项目，预计2010年投产)。目前对进口铜版纸依然征收30-50% 的反倾销税率，因此进口铜板纸不会马上冲击到国内市场。但受国内外经济形势恶化的影响，我们认为总体来讲铜版纸的消费量增速将有较大程度的下滑，未来纸价仍有下跌空间。#p#副标题#e#    4、白卡纸：产能集中投放给行业造成压力

    白卡纸属于涂布白纸板中的高档产品，是包装用纸的一种，主要用于卷烟、化妆品、食品饮料和医药等产品的包装。最近白卡纸的景气度有所下降，08年以来虽然价格维持上涨趋势，但随着河南新亚20万吨和美利浆纸30万吨的投放，以及3季度太阳纸业40万吨产能投放，白卡纸将面临较大的市场压力。需求来看，00～07年国内涂布白纸板消费年均增长率为20%，是所有纸品中增长最快的品种之一，我们认为白纸板和白卡纸的发展主要收益于国内产品包装化、包装高档化的大趋势，下游食品、医药和化妆品等行业的快速发展较大程度拉动了社会卡的消费量上升，不过经济增速下滑明显影响到了包装纸的消费。

    随着新增产能的投产，我国白卡纸市场将会承受一定压力，白卡纸价格大幅下跌，从最高点下降16.7%，不过降价似乎并未阻止各厂商的库存继续上升，因此，在预期明年经济增速将有较大幅度下滑的前提下，我们认为白卡纸的价格仍有较大下降的空间。

    5、箱板纸：出口下滑使过剩状况更加严重

    箱板纸属于工业包装用纸，与经济发展及出口的相关性非常高，目前国内外的经济放缓，中国出口增速的下降导致了箱板纸的需求下降，11月份中国出口商品总额同比降低2.2%,首次出现负增长，随着市场需求走弱，各大厂商库存迅速增加，从而也影响到了对美废11#的需求，使得废纸价格也出现大幅回调。

    从供给来看，随着国内箱板纸核心企业产能扩张的加速，箱板纸市场在2008年出现产能过剩局面。目前国内市场需求年均增长约120万吨。而根据我们的统计，几家核心企业2007年新增产能将达到240万吨，2008年将达到160万吨，两年就新增产能400万吨，箱板纸产能过剩的情况已经比较严重，我们预计2009年在需求增速逐渐走低的情况下仍会有140 万吨的供给过剩。

    箱板纸价格08年较07年平均上涨16.2%，这主要是由于行业原材料成本的上升对行业带来了很大压力，而且这种压力是企业难以自身去化解的。纸箱生产的主要原材料美废11#价格1-10月份平均上涨了16.8%，很大程度上抵消了产品价格的上涨幅度。虽然最近箱板纸价格下跌幅度较小，不过在行业整体产能过剩的条件下，箱板纸价格后市不容乐观，尤其是废纸价格的大幅回调也将促使纸价进一步下降。